סקירת ספרות לעבודת סמינריון אקדמית הבוחנת את מבנה תגמול מנהל קרנות גידור

החלטות השקעה רבות, במסגרת ק.ג מבוססות על "המלצה ממקור זמין" או על ה"מוניטין" של מנהלי הקרן ביחד עם סטטיסטיקה ביצועית שלעיתים קרובות הנה הדמיית מחשב. במצבים כאלו, התחייבות ההון האישי ועמלות התמריץ הנן גורמים קריטיים בתהליך קבלת ההחלטות של המשקיע. שיקול חשוב נוסף הוא מסים. המיסוי על שותפות-השקעות מצליח להימנע מהמיסוי הכפול שהיה מהווה בעיה במידה והקרן נוצרה כתאגיד בע"מ. השאיפה לצמצום מס המשקיעים מניעה גם ליצירת קרנות חוץ (offshore funds) על כל היתרונות הנובעים מכך שאינן כפופות לרוב חוקי המס האמריקאי. גורמים מחוץ לשיקולי המס והחוק המשפיעים על בחירת ארגון ק.ג הם נושאים כגון מנוף וסגנון הסחר של הקרן עצמה. קיימים מספר סגנונות השקעה נפוצים: קרנות מונעות-אירוע מתחלקות לשני סוגים עיקריים: קרנות הלוקחות חלק פעיל בפשיטת רגל תאגידית (distressed securities) וקרנות ארביטרג-מיזוגים. קרנות עולמיות נכנסות תחת קטגוריית תפוס-כל של קרנות המשקיעות באג"ח ומניות לא אמריקאיות. קרנות מקרו/עולמית מסתמכות על אנליזה מקרו-כלכלית כדי לנסות להעריך את גורמי הסיכון המרכזיים. קרנות שוק ניטרליות מבקשות להימנע בצורה אקטיבית מגורמי סיכון גדולים ומשתמשות באסטרטגיות כגון מניות יתר/חסר (long-short equities) ארביטרג הכנסה קבוע (fixed income arbitrage) וכו. קרנות מגדר, כשמן כן הן, מתמחות בהשקעות במגדר מסוים של הכלכלה. משקיע יכול לקבוע כמטרה "תשואה יחסית" או "תשואה אבסולוטית", לרוב מבוססים סגנונות הניהול של ק.ג על תשואה אבסולוטית ועל-כן נתמקד בה. המנהלים משתמשים בשני גישות מרכזיות להשגתה: גישת "תזמון-שוק" (MT) וגישת ה"ללא-כיוון" (ND). שני הגישות יכולות לספק תשואה אבסולוטית שאינה במתאם עם השוק, אולם לא רק שכמות הסיכון תהא שונה אלא שגם איכות הסיכון תהיה שונה (במובן שעוצמת תנודות הביצוע בגישת MT סבירה לעלות מאד בשווקים קיצוניים לעומת גישת ה-ND) מחקרים הראו כי לקרנות גידור ולקרנות CTA החזרים שונים מאוד מקרנות נאמנות. הדבר נובע כנראה מסגנונות ההשקעה ואסטרטגיות המסחר השונים, ייתכן שכתוצאה מסביבת הפיקוח השונה. אחד המאפיינים הבולטים של קרנות גידור הוא מבנה תגמול המנהלים, התלוי בביצועים כאשר בקרנות גידור נהוג לשלם עמלת ביצוע (Performance Fee) בשיעור של כ-25% מהרווח.

********************************************************************** עבודה זו כוללת סקירת ספרות בנושאים הבאים:
אופציית פיצוי, תמריץ ניהולי והעברת-סיכון בקרנות גידור – Compensation Option Managerial Incentives and Risk-Shifting in Hedge Funds
/עמלות תפקוד הוגנות עבור קרנות גידור – Equitable Performance Fees for Hedge Funds
/קווי-מים גבוהים וחוזי ניהול של קרנות גידור – High-Water Marks and Hedge Fund Management Contracts